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  冠豪高新2025年及2026年一季报点评：特种纸涨价落地，收入拐点建立，主业修正可期

  冠豪高新(600433) 事情：公司发表2025年年报与2026年一季报 2025年公司完成运营收入71.52亿元，同比下降5.75%；归母净赢利-3.04亿元，同比下降265.80%；扣非归母净赢利-2.80亿元，同比下降647.90%，成绩阶段性承压首要系职业供需格式及非运营性要素连累。2026年一季度，公司运营边沿改进，完成运营收入17.24亿元，同比添加10.74%。赢利端低基数下同比数据显着上升，归母净赢利1.80亿元，同比上升27725.76%；扣非归母净赢利33.04万元，同比上升162.16%。 收入侧，2025年量增价跌收入承压，2026Q1涨价落地收入上升2025年公司运营收入71.52亿元，同比下降5.75%，收入端承压首要源于特种纸职业新增产能会集开释，连累产品均价下滑。量价拆分来看，2025年公司纸及纸制品单吨价格6506元，同比下降3.74%；不干胶单吨价格10668元，同比下降6.93%；纸及纸制品销量88.5万吨，同比添加4.12%，不干胶 销量9.18万吨，同比下降1.87%。量增未能抵消价跌连累，导致收入同比下滑。2026年一季度，公司收入同比添加10.74%至17.24亿元，涨价落地与产品结构优化是中心驱动。公司一季度对特种纸涨价，热升华转印纸涨价300-500元/吨、热敏纸涨价500-800元/吨。到3月中旬，新订单已逐渐履行新价，部分产品涨价落地作用十分显着。一起，特种纸板块中低克重轻量化热转印纸（29-45克）等高的附加价值产品继续放量，逐渐优化收入结构，推进收入同比上升。 毛利侧，2025年本钱刚性连累毛利，2026Q1修正节奏逐渐敞开2025年公司出售毛利率4.92%，同比回落47.9%。2025年特种纸与不干胶单价回落，直接连累毛利率。本钱端，2025年公司运营本钱68.00亿元，同比仅小幅下降1.04%，本钱降幅显着弱于收入降幅。2025年原资料端进口针叶浆、阔叶浆均价同比别离下行2.4%、14.7%，但公司处于产能扩张周期，新产线转固后本钱前置特征凸显，固定折旧摊销添加叠加产能爬坡阶段单位制造费用抬升。一起前期高价原资料库存继续消化，多重要素共振下公司全体本钱体现偏刚性，浆价下行盈余未能及时完成。2026Q1出售毛利率6.43%，同比回落33.49%，毛利下行压力放缓。一季度纸价提高，直接推进毛利率 修正。本钱端，2026Q1公司运营本钱16.13亿元，同比上升4.05%。一季度进口及国产木片价格同比出现个位数上涨，短期对毛利修正构成必定束缚。 公司运营最差阶段或已曩昔，2026年有望进入成绩修正期 2025年公司归母净赢利-3.04亿元，同比下降265.80%；扣非归母净赢利-2.80亿元，同比下降647.90%。连累要素包含两方面：一是收入端价格回落叠加本钱端盈余滞后完成，导致毛利缩水；二是非运营性要素连累，包含财物减值计提、出资收益下滑及老旧产线关停相关丢失等，进一步腐蚀赢利。2026年一季度，低基数下公司赢利端边沿修正，归母净赢利1.80亿元，同比上升27725.76%；扣非归母净赢利33.04万元，同比上升162.16%。扣非归母净赢利修正起伏显着低于收入修正起伏，公司主业盈余仍处于弱复苏阶段，没有彻底完成盈余拐点。归母净赢利的上升，首要源于财物处置收益（珠海红塔仁恒土地收储补偿）的会集承认。 费用管控方面，2025年公司期间费用率算计8.64%，较2024年同比回落8.4%。2026Q1期间费用率连续优化趋势，各分项费用率均同比下行。出售费用率1.02%（同比-11.1%）；管理费用率2.67%(同比-20.6%)；研制费用率约2.55%（同比-35.9%）；财务费用率1.04%（同比-23.1%）。 归纳职业景气与公司本身运营节奏判别，公司运营最差阶段或已曩昔，2026年有望依托职业格式改进、自制浆本钱盈余开释及新事务落地，敞开成绩修正周期。 特种纸板块，2024-2025年职业新增产能会集落地期已过，2026-2027年职业新增产能边沿放缓，商场供需格式有望继续修正，为产品价格上升供给支撑。公司一季度特种纸涨价已部分落地，后续跟着涨价效应继续传导及高的附加价值产品放量，特种纸事务盈余有望稳步改进。白卡纸板块，公司湛江40万吨化机浆项目于2025年11月提早投产，现在已完成对白卡纸生产线的部分自主供浆，同类浆种代替率挨近80%，有望下降外采浆依靠，提高本钱控制能力。后续跟着化机浆产能利用率提高及自主供浆占比进一步提高，白卡纸事务单位本钱有望继续回落、毛利有望修正。特种资料方面，特种纤维复合资料中试试验线月投入中试运转，现在中试产品正在展开商场准入验证，估计2026年内完成产能落地、有望奉献成绩。 盈余猜测及出资主张 估计2026年至2028年公司运营收入75.95亿元/80.89亿元/86.55亿元，同比增6.2%/6.5%/7.0%；归母净赢利3.58亿元/1.81亿元/2.46亿元，同比增速218.0%/-49.6%/36.0%。2026年至2028年EPS别离为0.20元/0.10元/0.14元，ROE为10.0/5.0/6.4，对应PE为23.8/47.2/34.7倍。保持“引荐”评级。 危险提示：特种纸仍有新产能投进，涨价落地若继续性缺乏，则主业存在盈余修正没有抵达预期危险；化机浆工艺优化进展若慢于预期或产品质量不稳定，则存在本钱节约起伏低于预期危险；木浆、木片等原资料价格存在动摇不确定性，叠加公司前期高价质料库存消化节奏偏慢，或将继续连累本钱端体现，对冲收入端改进弹性；公司当期赢利改进较大程度依靠一次性非经常性损益加持，该类收益不具备可继续性，后续主业若无继续向好完成，成绩增速存在回落压力。